2017年下半年債券投資策略

投資聚焦：隔岸觀火還是火中取栗?2017年上半年的債券市場彷彿遭遇“明火執仗”，強監管週期的輪廓逐步顯現，信用風險仍在趨緩修復但或臨波折，城投債估值已先行於基本面調整，在流動性壓力與贖回潮中，信用利差中樞抬升。下面是yjbys小編為大家帶來的2017年債券下半年投資策略，歡迎閲讀。

投資聚焦：隔岸觀火還是火中取栗?2017年上半年的債券市場彷彿遭遇“明火執仗”，強監管週期的輪廓逐步顯現，信用風險仍在趨緩修復但或臨波折，城投債估值已先行於基本面調整，在流動性壓力與贖回潮中，信用利差中樞抬升，基於此我們認為：(1)監管週期仍在中途，或將繼續驅動銀行資金迴流表內乃至縮表，影響債市投資者結構;(2)信用利差在抬升通道中伴隨價值迴歸，可以分步配置;(3)關注城投市場化轉型因城而異對其估值的衝擊，適當博弈錯殺個券;(4)產業債可以下沉至次優龍頭。

產業債：資質改善有波折，利差壓縮沉資質。(1)煤炭：276天政策預計名存實亡，後續供給能力可能增強，補庫存見頂，價格下行壓力顯現，龍頭高評級企業利差已經較低，可以適當下沉到次優龍頭;(2)鋼鐵：供需情況比預期樂觀，庫存階段見頂，鋼價回調風險加大，信用資質中期改善仍然可期，一線龍頭參與價值降低;(3)水泥：基建“補短板”方針下的結構值得關注，關注西北、西南地區高收益發行人;(4)房地產：資產端短期安全，負債端政策收緊恐難持續，龍頭房企收益仍然偏低。信用風險趨緩，但庫存週期階段見頂，傳導到設備更新換代週期仍有較大不確定性，利潤增長恐難持續，不過以目前價格推算，資產負債表的修復仍在途中。

城投債：估值有風險，資質大分化，關注錯殺券博弈機會。從區域利差上看，各省區域分化，東三省利差上行，重慶、福建邊際有所改善，經濟存量不高的省份如四川、寧夏利差變動不大。隨着地方債與PPP相關融資放量，地方政府融資渠道羽翼漸豐，測算可替換地方政府融資需求的40%，一刀切的政策雖不現實，但諸多非核心平台重要性或將下降，尤其是區域經濟好而層級較低的非核心平台，在市場化轉型中可能會逐步脱離城投體系，反倒是一些經濟存量差，未來仍然依託固定資產投資補短板的區域的中等級核心平台有所價值。同時當申購情緒較差，具有比較優勢的平台或臨錯殺，若一些個券上到8%左右估值，將是一個比較好的介入機會。

信用利差：監管週期偏緊，驅動信用利差中期走闊。金融去槓桿從暗流湧動到排山倒海只經歷數月，也是配合實體去槓桿的'重要措施，新一輪的監管週期才剛開始。在此背景下，委外收縮更可能是長期趨勢，驅動銀行資金迴流表內使得信用債承壓。委外撤回的錢會在銀行內部分三個方向，分別是貸款、現金、自營投資，最差的結果是銀行在收縮資產的同時收縮負債，也就是銀行縮表，這對整體債券市場的影響將是利空但是程度尚未確定，不過確定的是，債券投資的口味確實會變清淡，偏低等級的信用債需求面臨流失。在銀行體系資金流轉和中性偏緊的貨幣政策下，將對基準利率和信用債偏好帶來“雙殺”，信用利差正在抬升通道。

主題與變奏：從資產管理走向負債管理。債市去年的主題是資產荒下不斷下行的收益率與接二連三的信用風險，經歷了11月債災後，同業、委外、理財滋生的生態鏈條戛然而止，資產荒一夜之間打回原形到負債荒，投資的主題從進攻走向防守。我們認為：(1)信用風險的趨緩為下沉資質提供了條件，利率風險大於信用風險，宜當以高票息平熨資本利得損失;(2)投資人更應該通過負債的穩定程度來匹配資產端久期。負債端穩定的機構可以選擇期限偏長、下沉資質的品種，負債相對不穩定的機構仍然要保持較低的久期，當然對於更多兩難的機構，仍然建議可以適當保持一些相對較長的久期、高票息的品種，以增收益。