如何選擇合約交易

導語：目前，國內上市的期貨品種目前已達40個，涵蓋了金融、金屬、化工、農產品、軟商品等多個板塊。這些品種中，由於品種屬性、貿易比重、市場化程度、產業集中度、價格波動屬性不同等原因，導致各品種的活躍度和行情走勢存在不少差異。

作為交易者，一方面精力有限，無法關注所有品種;一方面資金有成本，需要努力實現資金的使用效率;同時根據不同的資金量大小，需要謹防流動性風險，因此在構建投資組合或者相機交易時，需要在品種選取上多下些功夫。

選擇合適的期貨品種，通常來説是構建投資組合的第一步，簡單來説大概要考慮到這麼幾個方面：資金量、流動性、相關性、波動性、振幅趨勢、板塊等等。

資金量。考察的是交易者的資金量適合選擇什麼樣的期貨品種。主要是交易者資金量偏小時，比如20萬，假設風險度設定為30%，即能動用6萬元進行交易。那麼這6萬元顯然無法交易股指，若配置銅、黃金、橡膠 等(約3萬左右一手保證金)合約價值較大的品種，單品種在組合中的影響權重又較大，則無法做到多品種分散的效果。根據這個金額，估計配置一些合約保證金在1萬塊錢左右的品種，如PTA、塑料、白糖、豆粕、豆油、棕櫚油、螺紋、鋅等，做4-6個品種的組合，分散管理的效果會比較好。從交易機會監控角度考慮，品種數量不能太少，否則能監控到的交易機會就偏少。

流動性。考察的是交易便捷度和資金容量的深度，主要看成交量和持倉量的活躍度。成交量居前的品種活躍度高，交易時很容易成交，不僅成交滑差少，而且能讓大資金短時間內成交。通常來説，這跟合約設計、交易者結構、交易成本、品種成熟度等有着很大關係。不少明星品種一直相當活躍，如股指、橡膠、銅、豆油、白糖等。持倉量則主要是一些大資金需要考慮，是否會引起資金的關注，是否會在持倉排行榜前列被席位公佈出來等等。結合交易和持倉，還有周轉率次數等，可以看出某品種短線化程度的高低，大資金進出和沉澱的便利度如何。

相關性。做組合的目的之一就是分散趨同性。通過計算各品種的`相關性矩陣，可以看出哪些品種價格之間的運行實際上是沒什麼太大差異性的(如豆油、棕櫚油、菜油;銅、鋅;大豆、豆粕等)，哪些品種行情與其他品種差異還較為顯著(如黃金、鋁、股指、棉花等)，等等。如果能找到相關度較低的品種做組合，就能防止同漲同跌帶來的對權益的集中衝擊，更利於管理出波動率較低的穩健收益曲線。近幾年，商品的金融屬性比重在降低，新的品種領域也不斷推出，各品種行情的差異性日見明顯，還是很有分散的價值。在具體的資金分配上，可根據各品種的相關度高低做反比例的配置。

板塊。在採用相關性做品種選擇的結果前，一般會首先對板塊有個配置。如金融板塊配多少，金屬板塊配多少，農產品多少，化工板塊比例等等。這是一個大的配置框架，因為從價格影響因素的邏輯來看，不同板塊雖然內部會有品種差異，但是整個板塊在經濟中的分工和影響因素必然是不同的，有前後順序關係，有相關替代關係，就如同股票的風格輪動。同時，總的配置也需要涵蓋基本的多個板塊，才不會沒有邏輯的任由相關性來進行品種篩選。在大的板塊配置框架下，在做具體品種挑選時，再考慮相關性及其他指標，或許會更均衡穩定。

波動性。一般通過ATR或高低價差等指標來衡量品種的波動程度。品種波動性的高低不僅是風險管理的考慮，也是日內交易選擇的考量，同時還與組合資金的配置息息相關。具體而言，從日內交易的角度看，波動率越大的品種，日內交易的潛在獲利機會越多，同時對跨日交易來説，波動率越大的品種對權益帶來的衝擊也越大，這與策略風格和日內交易佔比有關係。在做隔日交易的品種組合時，同比例分配資金也會因各品種波動率的不同而導致資金效率存在差異。如同樣的資金用在橡膠和小麥上，可能權益波動的70%會是橡膠造成的，這會引起初始權重設計的偏離。那麼可以根據波動率數值對資金分配進行調整，讓波動率小的品種多配點資金，波動率大的品種少配點資金，以保證波動帶來的權益變化在各組合品種間是相對均衡的。

振幅趨勢。把波動率放到更大的時間維度下看，其月度、年度的振幅是不一樣的。作為趨勢交易者來説，總希望價格振幅越大越好，這意味着有產生較大趨勢收益的可能。當然振幅大也不一定就表明趨勢運行的過程簡單，交易者可以根據自己的趨勢追蹤的週期參數(假設策略雷同於10日均線)，來統計一個時間維度內(如一年)10日均線拐頭的次數有多少，次數越多則表明反覆率越高，趨勢行情的演進越複雜，越不利於趨勢交易。

綜上而言，品種的選擇是個多維度的視角，既要考慮管理的穩健，又要涵蓋儘可能多的機會，同時還需要對收益和風險有個權衡。之所以設定這許多條條框框，實際上是為了儘可能有勝券的追求相對穩健的收益。