基金基礎知識考點：貨幣市場工具
導語：所謂貨幣市場工具，是指期限小於或等於1年的債務工具，它們具有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分。由於這些證券的交易在許多情況下是大宗交易，個人投資者難以參與這些證券的買賣，他們是通過貨幣市場基金來間接參與這些證券的投資的。
隨着我國金融市場的不斷髮展，除了上述主流的貨幣市場工具外，貨幣市場基金可以投資的貨幣市場工具也不斷擴展。現對其他貨幣市場工具簡要介紹如下。
1.同業拆借
同業拆借是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通的行為。同業拆借的期限一般較短，最短的是隔夜拆借，最長的接近一年。同業拆借市場屬於銀行間市場，交易主體為商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等大型金融機構。交易過程涉及資金的拆入方(借方)和拆出方(貸方)。
同業拆借活動起源於存款準備金制度，各國央行規定商業銀行獲得的存款必須按一定比例計提存款準備金(不生息)，若準備金數額不足，將受到一定的經濟處罰。理論上，商業銀行可用於貸款和投資的金額應不高於負債扣除法定存款準備金數額。而實際情況中，由於清算業務和日常收付數額的變動，往往會出現銀行存款準備金盈餘或不足的情況。由於準備金是不生息資產，準備金盈餘的銀行(擁有超額準備金)希望尋找合理的投資渠道，而準備金不足的銀行則需要多餘的資金彌補準備金的缺口(否則只能賣出資產、收回貸款等)，同業拆借活動則提供了上述情況的解決方案。目前，同業拆借的對象不僅僅限於商業銀行的超額準備金，還包括商業銀行的同業存款、證券交易商及政府擁有的活期存款。拆借的目的除了滿足準備金的需求外，還拓展到解決臨時性、季節性資金需求，軋平票據的'差額等。
同業拆借市場並不是有形的交易市場，而是一個由參與其中的金融機構通過通信設備連接構築的無形市場。整個交易過程通過中央銀行的電子資金轉賬系統實現。同業拆借既可以通過交易商完成，也可以由雙方直接聯繫完成交易。市場中的交易商有兩類，一類是專門從事貨幣市場各子市場交易中介業務的交易商，另一類是由一些大銀行組成的兼營交易商。2007年1月4日，衡量我國市場上短期流動性水平的“上海銀行間同業拆借利率”(SHIBOR)正式運行。我國同業拆借市場上交易活躍的品種有1天(隔夜)、7天、14天、1個月、3個月、6個月、9個月和1年。同業拆借的利息是按日結算的。拆息率則根據剔除該品種每天最高和最低的報價後的算術平均數得到，並於每天上午11：30對外發布。各個品種的拆息率每天都會調整，靈敏度極高。SHIBOR在我國債券定價的過程中發揮着十分重要的作用，市場上不僅有以SHIBOR發行的浮息債，SHIBOR也是公司(企業)債利率確定的重要參考，還是部分短期融資券和中期票據的定價基礎。
2.銀行承兑匯票
銀行承兑匯票的業務主要體現在銀行承兑匯票的承兑和貼現業務上，在我國全部票據業務中佔比超過90%。承兑業務由銀行提供，其本質是由銀行將其信用出借給企業，因此企業必須繳納一定的手續費。貼現業務是持票人或收款人有資金需求時，將未到期的銀行承兑匯票向銀行申請貼現，銀行扣除貼現息後將餘額支付給持票人或收款人。貼現銀行可在到期日時憑該票據向承兑行收取票款。本質上，貼現業務就是像企業提供短期貸款。一般票據的貼現期不超過6個月，貼現期從貼現日起計算至票據到期日。銀行承兑匯票可以進行轉貼現和再貼現。銀行A在持有貼現獲得的銀行承兑匯票的期間，因短期資金需要將該匯票向銀行B(不包括中央銀行及其分支機構)貼現的行為便是轉貼現。若銀行B是中央銀行或其分支機構，則稱為再貼現。轉貼現大致存在兩類。若轉貼現後該匯票的所有權歸銀行B，銀行A不再買回，則稱其為買(賣)斷式轉貼現。轉貼現後與銀行B約定在某一到期日重新買回該匯票，則稱其為回購式轉貼現。轉(再)貼現也需要向貼現行支付貼現息，計算過程與貼現過程一致。
3.商業票據
我國《境內機構發行外幣債券管理辦法》中對商業票據的定義為：商業票據指發行主體為滿足流動資金的需求所發行的期限為2天至270天的、可流通轉讓的債務工具。
廣義的商業票據指在金融市場上流通的商業匯票和商業本票，狹義的商業票據僅指商業本票。原先，商業票據依附於真實的商品賒銷關係，商品的賒銷方可以憑藉賒購方出具的商業本票在到期日時取得貨款或提前至票據市場上貼現轉讓。如今，商業票據已成為
一種方便公司獲取短期信貸的債務工具。
商業票據的特點主要有三點：①面額較大;②利率較低，通常比銀行優惠利率低，比同期國債利率高;③只有一級市場，沒有明確的二級市場㈣。
商業票據的發行包括直接發行和間接發行兩種。直接發行指發行主體直接將票據銷售給投資人，大多數資信好的公司採用這種發行方式。間接發行指發行主體通過票據承銷商將票據間接出售給投資者。和短期政府債券一樣，商業票據也採用貼現發行的方式。貨幣市場利率越高，貼現率越高;發行主體資信越好，貼現率越低。
4.大額可轉讓定期存單
大額可轉讓定期存單是銀行發行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二級市場上轉讓的金融工具。大額可轉讓定期存單的產生與美國20世紀60年代的“Q條例”中禁止活期存款支付利息的規定有關。
與普通的銀行定期存款相比，大額可轉讓定期存單有以下特徵：①定期存款記名且不可轉讓;大額可轉讓定期存單不記名，並且可以在二級市場上轉讓，可轉讓是其最大的特點。②定期存款的金額一般由存款者自身決定，有零有整;大額可轉讓定期存單一般面額較大，且為整數。③定期存款的投資者可以是個人投資者、機構投資者、企業等;由於面額較大，大額可轉讓定期存單的投資者一般為機構投資者和資金雄厚的企業。④定期存款的利率固定;大額可轉讓定期存單的利率可以是固定的，也可以是浮動的，且一般比同期的定期存款利率要高，一般也高於同期國債的利率。⑤定期存款可以提前支取，但需要罰息;大額可轉讓定期存單原則上不能提前支取，只能在二級市場上轉讓。⑥定期存款期限較長，一般都在1年以上;而大額可轉讓定期存單的期限較短，一般在1年以內，最短的是l4天，以3個月、6個月為主。
大額可轉讓定期存單的一級市場即發行市場，發行人多為大銀行。發行時按面額平價發行，票面利率取決於銀行的信用級別、存單期限、存單面額、存單的供求關係、貨幣市場其他子市場的利率水平以及相關的法律法規。存單發行的形式有兩類：①批發式發行，即發行銀行將發行數量、面值大小、利率、發行日期、期限等信息預先公佈，供投資者自行認購。②零售式發行，即為滿足投資者的不同需求，不定時發行，利率、罰息方式也與投資者協商後確定。
大額可轉讓定期存單的二級市場一般採取做市商制度。做市商的主要功能有兩個：一方面以自有資金買入存單後再零售給投資者獲取資本利得，另一方面為投資者提供流動性充足的二級市場。值得注意的是，做市商會通過回購協議將部分大額可轉讓定期存單抵押出去以獲得資金，但存單回購利率要高於國債回購利率。二級市場流動性的大小取決於做市商的數量。
大額可轉讓定期存單的風險有：①信用風險，指發行存單的銀行在期滿時無法償付本金和利息。②市場風險，指投資者無法在二級市場上立即變現或不能以合理的價格變現。儘管大額可轉讓定期存單的二級市場較為發達，但不如短期政府債券市場的流動性高。尤其當市場流動性出現極端睛況引發系統性流動|生不足時，市場風險便會顯現。
5.同業存單
①80%的商業票據是持有到期的。
同業存單是存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為全國銀行間同業拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品(包括信託公司)。目前，同業存單已經成為銀行業存款類金融機構的重要短期融資工具。
作為同業存款的替代性產品，該產品目前仍處在試點初期。為規範同業存單業務，拓展銀行業存款類金融機構的融資渠道，促進貨幣市場發展，中國人民銀行在2013年12月制定並實施《同業存單管理暫行辦法》。按照該規定，同業存單的利率參考同期限SHIBOR，發行期限原則上不超過1年，主要包括1個月、3個月、6個月、9個月和1年;浮動利率的同業存單則以SHIBOR為基準，發行期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。同時，存款類金融機構在當年發行備案額度內，自行確定每期同業存單的發行金額、期限，但單期發行金額不得低於5 000萬元人民幣。
銀行體系內真實的“壓力測試”提醒我們兩點：其一，投資者必須重新審視貨幣市場的風險，尤其是在極端情景下;其二，貨幣基金的管理者必須擁有良好的大局觀，面對不同的宏觀經濟背景，在收益性和流動性之間選擇合適的平衡點。
