民營企業的資本運作

在現有的市場條件下，民營企業只有充分認識評估自己的發展階段，提高自身管理水平，合理運用資本運作手段才能適應經濟全球化帶來的機遇和挑戰。

從民營企業的發展來看，企業通過資本運作手段整合了外部資源實現了跨越式發展。但現階段，民營企業的融資環境和資本運作還存在諸多現實問題。

　　(一)商業銀行為民營企業融資支持力度有限

在金融危機下，雖然中央銀行已經出台相關政策鼓勵商業銀行增加對民營企業的貸款，但各商業銀行為了資金安全往往集中力量抓大客户而不願向民營企業放貸。同時銀行大多喜歡大額貸款而忽視額度小、頻率高的民營企業貸款。近年來，銀行的票據承兑業務發展很快，但同樣也是集中於大企業，民營企業很難得到銀行的票據承兑額度。即使商業銀行願意向民營企業發放固定資產貸款，但由於投資項目審批制度不健全，加上銀行擔心長期貸款帶來的風險，不願意向民營企業開放基建和技改項目貸款，因而民營企業最多也只能獲得一年之內的流動資金貸款，很難獲得長期的資金貸款。為了滿足長期資金週轉的需要，一些民營企業不得不採取短期貸款多次週轉的辦法，從而增加了企業負擔和融資成本。由此可見，現有間接融資渠道很難滿足民營企業再創業和技術改造、開發高科技項目的資金需求。

　　(二)資本市場為民營企業提供的融資渠道有限

中國資本市場僅有20年的發展歷程，其結構存在一定的缺陷，不利於民營企業的融資。目前，證券市場缺少適應各類企業融資需要的多層次資本市場體系，私人權益資本市場還不能很好地連接資本供給方和需求方，長期票據市場發育程度很低。這表明民營企業利用資本市場籌資的機制尚不具備：受所有制和市場規模、制度環境的限制，即使是成功的民營企業，要想利用上市或發行債券、商業票據融資也比較困難;二板市場又受各方面條件限制，也不可能成為民營企業的主要融資渠道。因此，民營經濟的直接融資渠道有限，很難利用現有正式資本市場融通資金。

　　(三)資本運作的概念認識上存在錯誤

現階段很多民營企業資本運作概念的起步和目的就是股市圈錢，為上市融資而融資。許多公司不是立足於自身產業的發展，而是片面追求上市，使上市公司成為稀缺的資源，加大上市成本。而上市後，資金在自身產業沒有投資機會，擅改募集資金用途，甚至挪用募集資金炒股。

　　(四)資本運營脱離主業運作

民營企業在發展戰略上的同步考慮缺乏，危及正在健康、有序發展中的實體產業。不少上市公司通過資本市場融資後，直接通過委託理財方式、靠炒賣股票來進行創收活動，結果在自己不熟悉的領域失敗了，使企業承受了不必要的.風險。以資本運作為幌子進行資產重組，實際是為二級市場炒作製造概念。部分上市公司通過兼併、收購或直接投資等手段來製造題材，實力表現出企業蒸蒸日上的發展勢頭，並通過炒作這些題材使企業的股票價格飆升，從中謀取暴利，並以此作為企業的經營之道，而忽視企業的產業發展的持續性。

任何企業的發展，都要經過創業、成長、成熟與衰退階段，民營企業也不例外，在不同發展階段，要根據企業該階段特點選擇不同的融資方式。

　　(一)初創期策略

企業初創時期特點是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有：融資相對便利的借款和租賃融資。符合國家產業政策的企業應儘可能取得財政資金或政策性銀行借款，並從信用擔保機構取得貸款擔保，租賃融資按需要可分別採取經營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時或短期使用資產的需要可選擇經營租賃方式，為滿足長期資產的需要又缺少現金時，可採用租賃融資方式通過融物達到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡單，速度較快。同時這一階段，企業的員工較少，組織結構單一，這時企業往往具有自己的技術支撐和知識產權，企業的主要目標是求得生存。這一階段，企業真正的投資一般為購置經營設備或購建廠房，需要注意的問題就是選擇可行的投資項目，並進行充分的風險論證和資金安排。

　　(二)成長階段策略

企業經過成功的創業，進入成長階段，其內部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，企業在注重內部積累的同時，應當設法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應逐漸轉向直接融資方式，即通過發行債券和股票的方式來融資。由於目前國家對債券融資限制條件多、程序複雜，因而直接融資應首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序複雜，制約因素較多，但融資金額大，風險低，能較好的滿足中小企業發展時期的資金需求，提高其進一步舉債的能力。同時企業經過一定時期的發展，其經銷盈利已經開始能補償它在創業初期所耗用的資金。企業的組織機構已經具有一定的規模，各方面日趨完善。金融界和商界已逐漸瞭解企業，並願意投入資金。這一階段已初步形成主導產品，注重用品牌去開拓市場，營造市場，為規模化發展奠定基礎。此時，由於債務資本的可能介入，企業要合理安排資本結構，真正的投資行為可能集中在經營項目的擴建方面;此外，隨着企業固定資本的增大投入，企業諸如存貨、現金等其他流動資產會相應增加，做好流動資產的管理，提高週轉速度和效益也是資產投資管理的重要內容。

　　(三)成熟期策略

企業成熟期的特點是信息不對稱較少，企業經營風險相對減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，企業會逐步走向擴張，即通過收購、兼併等方式開展資本經營，擴充企業規模，增強企業實力。在這個階段，企業除了上述融資方式外，還可採用下列兩種方式融資。一是股權置換，即以自己的股票作為現金支付給目標公司股東來收購目標公司。其具體方式是由買方企業出資收購賣方企業全部或部分股權，賣方股東取得現金後認購買方企業的現金增資股，或是由買方企業出資認購賣方企業全部或部分資產，而賣方企業股東用以認購買方企業的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現金便可實現股權置換。二是槓桿收購，即通過增加買方企業的財務槓桿去完成併購交易行為。它是買方企業通過舉債來獲得目標公司的產權，並從目標公司未來產生的現金流量中償還債務的方式。在這種方式下，買方企業用以收購的自有資金往往小於收購總資金，其大部分資金系舉債所得，貸款方可能是金融機構，社會個人甚至是目標公司股東，貸款以目標公司資產作擔保，並由目標公司產生的現金流量作為償還貸款的資金來源。同時此階段企業的產品在市場上佔有較大的份額，盈利急劇增加，通過發行股票等資本經營形成了較大的規模，企業風險逐漸減少。風險資本家的投資得到完全回報，公司的價值得到進一步的確認。這時企業突出表現為組織創新，以適應規模發展和組織創新的要求，進行管理與機制創新，加大技術創新投入，開拓新的品牌，並適時調整發展戰略，進行市場創新，實現二次創業目標。此時，企業的投資方式可以選擇併購、集團化經營和全球化的資本擴張。但是選擇資本擴張時，原則應該是整合後相關產業或企業可以互為支持，發揮協同效應，取得規模效應，控制生產成本，垂直水平整合，使交易成本內部化，減少交易成本，或者分散企業經營風險。